Không có 'alpha' trong thế giới của những hợp đồng thông minh, chỉ có những lỗi hệ thống chưa được khai thác. Trong 72 giờ qua, 2,4 tỷ USDT và USDC đã được in mới trên Ethereum và Tron, theo dữ liệu từ Lookonchain. Đây là lượng stablecoin lớn nhất trong một tháng kể từ sau sự sụp đổ của Terra. Trong thế giới của những hợp đồng thông minh, không có 'chỉ số sợ hãi và tham lam', chỉ có dòng tiền đang bí mật di chuyển.
Bạn đang thấy gì? Một thị trường đi ngang buồn tẻ? Hay là một quá trình 'xếp hàng' trước một biến động lớn? Bài viết này không phải để dự đoán giá, mà là để cung cấp khung phân tích cho bất kỳ ai muốn tồn tại và kiếm lợi từ giai đoạn này. Tôi sẽ nói về điều mà không ai nói đến: bản chất của việc 'đi ngang' trong mối quan hệ với các tín hiệu kỹ thuật cấp dưới.
Hãy bắt đầu với một sự thật: Một tháng trước, tôi đã viết về sự nguy hiểm của các pool thanh khoản trên các chuỗi L2 mới. Tôi đã nhận được những bình luận 'FUD'. Nhưng sau đợt giảm 20% của Kospi và sự sụt giảm của các cổ phiếu chip châu Á, bao gồm cả việc Bitcoin giảm xuống 58.000 đô la, những pool đó đã mất 40% LP của chúng. Không có gì thay đổi cơ bản. Chỉ là dòng vốn rút ra.
Sau Terra, tôi hiểu: không có 'chất xúc tác' mới trong thế giới của những hợp đồng thông minh, chỉ có sự phân phối lại nợ và rủi ro đã được chôn sẵn trong mã. Đợt bán tháo vừa qua là một sự kiện 'thanh lý tái cấu trúc', một sự ép giá cổ phiếu công nghệ và tài sản rủi ro. Nhưng trong từng block mới, dòng stablecoin lại chảy vào.
Tại sao? Bởi vì những kẻ tạo lập thị trường đang xây dựng các vị thế. Họ không mua Bitcoin hay ETH ở mức 58.000. Họ đang xây dựng các kho dự trữ thanh khoản cho các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và các giao thức cho vay. Tôi đã thấy điều này vào năm 2020. Sau mỗi đợt giảm mạnh, dòng stablecoin lại chảy vào, không phải để đẩy giá lên ngay, mà để chuẩn bị cho một 'mùa hè DeFi' mới.
Bây giờ, hãy nhìn vào dữ liệu. Từ 01/06 đến nay, tổng nguồn cung stablecoin trên tất cả các chuỗi đã tăng thêm 3,5%. Con số này vượt xa bất kỳ giai đoạn tăng giá nào trong năm 2023. Điều này cho thấy các quỹ đầu tư lớn đang chuyển từ 'bán tháo hoảng loạn' sang 'thu gom chiến lược'. Họ không mua shitcoin. Họ mua thanh khoản.
Trong quá trình kiểm toán của tôi, tôi thấy rằng các giao thức cho vay như Aave và Compound đang có các tỷ lệ sử dụng thấp kỷ lục. Điều này có nghĩa là có rất nhiều stablecoin đang nằm yên, chờ đợi một cơ hội. Sau Terra, tôi hiểu: không có 'lợi nhuận phi rủi ro' trong thế giới của những hợp đồng thông minh, nhưng có những lợi nhuận 'an toàn hơn' trong các pool thanh khoản sâu và đã được kiểm toán kỹ lưỡng.
Góc nhìn ngược là gì? Mọi người vẫn đang mắc kẹt trong tâm lý 'mua đáy'. Họ đang nhìn vào biểu đồ giá của Bitcoin và nghĩ rằng đây là cơ hội để mua vào. Nhưng điểm mù là: các altcoin và L1 mới đang chết nhanh hơn so với bề ngoài. Volume trên các chuỗi này đã giảm 70-80% kể từ tháng 3. Thanh khoản đang tập trung vào Ethereum và Solana. Những gì bạn thấy là sự 'phân phối' cuối cùng của các token từ các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) cho các nhà đầu tư bán lẻ.
Hãy nhìn vào sự kiện của Terra. Khi Luna sụp đổ, tất cả các stablecoin đều bị ảnh hưởng. Giờ đây, chúng ta đang ở trong một chu kỳ tương tự. Stablecoin đang được in ra, nhưng chúng không đi vào các dự án DeFi rủi ro. Chúng đang đi vào các giao thức cơ bản: Uniswap, Aave, MakerDAO. Đây là một dấu hiệu cho thấy thị trường đang trở nên 'trưởng thành' hơn, nhưng cũng 'phân hóa' hơn. Các dự án yếu sẽ chết, các dự án mạnh sẽ sống sót.
Sau Terra, tôi hiểu: không có 'decentralized' nào thực sự an toàn khi cơ chế đồng thuận của nó phụ thuộc vào một nhóm nhỏ những người nắm giữ token. Bài học này vẫn chưa được học. Các chuỗi L2 mới đang sao chép cùng một mô hình: một token quản trị với quyền lực tập trung, một oracle yếu, và một đội ngũ phát triển có thể nâng cấp hợp đồng bất cứ lúc nào.
Vậy takeaway là gì? Giai đoạn 'đi ngang' này là một cơ hội để 'thanh lọc' danh mục đầu tư của bạn. Đừng nhìn vào giá. Hãy nhìn vào mã nguồn. Hãy kiểm tra xem giao thức có thể bị nâng cấp mà không cần sự đồng ý của người dùng không? Hãy kiểm tra oracle của nó. Tôi có thể nói thêm: trong vài tuần tới, một số giao thức DeFi nhỏ hơn sẽ bị tấn công. Đây là chu kỳ của 'mùa hè': thanh khoản tập trung vào một vài nơi, và phần còn lại bị bỏ lại. Cơ hội nằm ở việc trở thành một trong những nơi đó.
Hãy nhớ: không có 'alpha' trong thế giới của những hợp đồng thông minh, chỉ có sự phát hiện các lỗ hổng chưa được vá.
