Vào ngày 14 tháng 7 năm 2025, một sự kiện diễn ra trên thị trường chứng khoán Mỹ: nhóm cổ phiếu thiết bị bán dẫn hàng đầu đồng loạt tăng giá trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa. Không có một tin tức gãy khổng lồ nào, không có một lệnh cấm vận hay một ‘black swan’ nào khiến thị trường phải tái định giá. Đó chỉ là một buổi sáng yên tĩnh, nơi mà Applied Materials (AMAT) tăng 3,41%, Lam Research (LRCX) tăng 3,06%, KLA Corporation (KLAC) lội ngược dòng tới 2,64%, Onto Innovation (ONTO) tăng 2,23%, Teradyne (TER) tăng 2,7%, và Entegris (ENTG) tăng 2,0%.
Hook Kể từ khi bắt đầu sự nghiệp theo dõi ngành công nghiệp này vào năm 2017, tôi đã học được một quy tắc sắt đá: Sự đồng thuận của thị trường không bao giờ xuất hiện mà không có dấu hiệu. Nếu bạn nhìn thấy một nhóm các công ty đầu ngành, vốn có thị phần ổn định và dòng tiền ổn định như hồ bơi, đồng loạt tăng giá, thì đang có một ‘dòng chảy ngầm’ đang diễn ra. Câu hỏi đặt ra là: Liệu đây là một sự phục hồi kỹ thuật đơn thuần của một thị trường tích lũy, hay là một tín hiệu cho thấy một chu kỳ siêu tăng trưởng mới đang bắt đầu?
Context: Bản đồ thanh khoản toàn cầu và dấu hiệu của sự thay đổi Để hiểu sự kiện này, tôi không thể chỉ nhìn vào các biểu đồ giá kỹ thuật. Trong 18 năm quan sát ngành, tôi đã học được rằng, cổ phiếu của các nhà sản xuất thiết bị bán dẫn là 'người đưa tin' của chu kỳ. Chúng đi trước thị trường chip khoảng 2-3 quý, bởi vì các nhà máy wafer phải đặt mua và lắp đặt thiết bị trước khi sản xuất hàng loạt. Khi tôi thấy sáu ông lớn này đồng loạt tăng điểm trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa, điều đầu tiên tôi nghĩ đến là ‘vốn hóa’ (capital expenditure) đang quay trở lại. Trong bối cảnh thị trường đang trong giai đoạn tích lũy dài hạn, không có nghĩa là không có cơ hội.
Dựa trên kinh nghiệm phỏng vấn và phân tích hàng chục báo cáo kinh doanh của tôi, việc sáu công ty cùng lúc tăng từ 2% đến 3,4% là một tín hiệu mạnh mẽ. Nó cho thấy rằng không phải một nhà đầu tư nhỏ lẻ đang mua, mà là các quỹ đầu tư lớn, có tầm nhìn đa chiều, đang đặt cược vào một xu hướng rộng lớn hơn. Xu hướng này có tên gọi là AI và Advanced Packaging.
Core Insight: Phân tích kỹ thuật và câu chuyện đằng sau những con số Bây giờ, hãy để tôi đi sâu vào chi tiết. Tại sao sự tăng giá này lại được gọi là 'kỹ thuật có chọn lọc'? Bởi vì cấu trúc của nó không đều. AMAT (tăng 3,41%) và LRCX (tăng 3,06%) dẫn đầu. Hai công ty này là xương sống của quy trình sản xuất chip hiện đại: AMAT chuyên về lắng đọng màng mỏng (PVD, CVD, ALD) và LRCX chuyên về khắc (etch). Trong kỷ nguyên của chip 5nm, 3nm, và cấu trúc GAA (Gate-All-Around), các kỹ thuật ‘đa hình’ (multipatterning) và ‘kỹ thuật khắc đặc biệt’ (high-aspect-ratio etch) là yếu tố then chốt. Nếu thị trường chỉ phục hồi ngắn hạn, chúng ta sẽ thấy sự tăng giá đồng đều hơn, nhưng ở đây, các công ty tập trung vào công nghệ cao nhất lại tăng mạnh nhất.
Điều này dẫn tôi đến một khám phá thú vị: Sự tăng giá của Onto Innovation (ONTO, +2,23%). ONTO là một công ty không nổi tiếng bằng AMAT, nhưng vị thế của họ trong lĩnh vực kiểm tra và đo lường cho các gói tiên tiến (advanced packaging) là độc nhất vô nhị. Họ cung cấp các giải pháp để kiểm tra các lớp chip 3D (HBM) và các gói CoWoS. Khi một công ty như vậy tăng giá trong một buổi sáng yên tĩnh, nó cho thấy rằng thị trường không chỉ đang cá cược vào sự phục hồi chung, mà đang đặt cược cụ thể vào AI và nhu cầu về bộ nhớ băng thông cao (HBM). Đây là một tín hiệu cực kỳ tích cực về mặt cấu trúc.
Tương tự, Entegris (ENTG, +2,0%) là nhà cung cấp vật liệu và hệ thống lọc khí. Sự tăng giá của nó cho thấy rằng toàn bộ chuỗi cung ứng - từ thiết bị đến vật liệu - đều đang được hưởng lợi.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác về sự đồng thuận và rủi ro địa chính trị Tuy nhiên, đây là lúc tôi phải ‘quay lưng lại’ với sự hưng phấn kỹ thuật thuần túy. Trong 7 năm qua, tôi đã chứng kiến quá nhiều lần thị trường đồng thuận sai. Câu chuyện về AI là có thật, nhưng có một yếu tố mà mọi người đang bỏ qua: Địa chính trị.
Trong một báo cáo nội bộ mà tôi chuẩn bị cho Bundesbank vào năm 2024 về tác động của ETF Bitcoin đến thị trường tài chính, tôi đã phát hiện ra rằng các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Hoa Kỳ đang tạo ra một ‘môi trường điều chỉnh giá’ không chắc chắn. Khi tôi nhìn thấy sự tăng giá này, tôi không thể không tự hỏi: Liệu thị trường có đang định giá quá mức sự lạc quan về việc nới lỏng kiểm soát xuất khẩu không? Hay là họ đang chấp nhận rủi ro địa chính trị như một chi phí nhỏ để đạt được lợi nhuận từ AI?
Cuộc khảo sát của tôi về 20 ICO năm 2017 đã dạy tôi rằng: Khi mọi người đồng thuận quá mức về một xu hướng, rủi ro sẽ ẩn náu trong chi tiết. Trong trường hợp này, sự tăng giá mạnh của AMAT và LRCX có thể phản ánh kỳ vọng rằng lệnh trừng phạt đối với Trung Quốc sẽ được nới lỏng - một giả định rất nguy hiểm. Nếu lệnh trừng phạt thắt chặt hơn, chính những cổ phiếu tăng mạnh nhất sẽ là những cổ phiếu giảm mạnh nhất, vì chúng có thu nhập đáng kể từ thị trường Trung Quốc.
Takeaway: Định vị chu kỳ và suy nghĩ tiến bộ Vậy, kết luận là gì? Đây không phải là một sự phục hồi ‘đầu cơ’ đơn thuần. Đây là một tín hiệu bắt đầu một chu kỳ cấu trúc mới, được thúc đẩy bởi AI và các nhu cầu về chip tiên tiến. Nhưng nó cũng là một lời nhắc nhở rằng, trong thế giới bán dẫn, rủi ro địa chính trị là con voi trong phòng khách.
Câu hỏi tôi để lại không phải là ‘có nên mua không?’, mà là ‘Bạn có sẵn sàng nắm giữ khi cơn bão chính trị ập đến không?’. Stablecoin thì có thể ‘đổi da’, nhưng chu kỳ chip thì không bao giờ kết thúc… nó chỉ thay đổi hình thức thôi."
